报告关键要素:
   
2016年上半年,公司业绩略超预期,业绩增长主要源自光伏产业。光伏产业业绩大幅增长主要受益于下游行业需求增长,磁材产业业绩总体稳中略增;毛利率提升主要受益于光伏产品盈利能力大幅改善。公司已形成新能源产业和磁材产业并驾齐驱发展格局,预计磁材业绩总体稳中略增,光伏产业业绩将持续增长,后续重点关注新能源动力电池市场拓展与新增产能项目建设进展。预测公司2016-17年全面摊薄后的EPS分别为0.53元和0.68元,按8月26日15.58元收盘价计算,对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。
   
事件:
   
横店东磁(002056)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入23.55亿元,同比增长30.80%;实现营业利润2.32亿元,同比大幅增长41.66%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长39.59%,基本每股收益0.25元。
   
点评:
   
光伏产业业绩增长致公司业绩略超预期。2009年以来,公司营收总体持续稳步增长,而净利润则大幅波动,其中12年出现亏损,亏损主要原因为太阳能光伏产业业绩亏损,但13年以来则总体持续增长。基于公司发展战略,公司提出2016年全年实现营收44.91亿元,同比增长13.46%;净利润3.59亿元,同比增长10.93%。16年上半年,公司实现营收23.55亿元,同比增长30.80%,其中第二季度营收12.45亿元,同比增长31.14%;上半年净利润2.07亿元,同比增长39.59%,其中第二季度为1.11亿元,同比增长40.13%。公司业绩完成情况较好,预计全年将超预期完成年度目标,上半年业绩高增长主要受益于太阳能光伏产业业绩增长。16年上半年,公司投资净收益1999万元,同比大幅增长268.10%,其中理财产品收益2018万元;营业外收入1591万元,同比增长9.34%,其中政府补助1580万元;资产减值损失229万元,同比大幅下降66.34%。近年来,公司围绕“做强磁性、发展能源、适当投资”的核心战略稳步发展,并已形成新能源产业和磁性材料产业并驾齐驱的发展格局。
   
太阳能光伏产业业绩大幅增长 新能源动力电池即将发力。发展新能源是公司战略选择,目前新能源包括太阳能光伏产业和新能源汽车动力电池,其中新能源汽车动力电池下半年有望步入收获期。
   
太阳能光伏产业受益于行业增长 后续有望持续增长。2016年上半年,公司太阳能事业部实现营收11.35亿元,同比大幅增长58.41%,在公司营收中占比48.21%,其业绩增长主要源自下游行业强劲增长。据国网统计:16年上半年国内新增装机容量22GW,同比大幅增长184.60%,高增长的主要因素在于受“630”光伏发电补贴影响,国内光伏产业涌现一波很强的抢装潮,大量光伏电站项目集中上马,争取赶上优惠政策的末班车。至15年底,公司拥有年产200MW硅片、1500MW电池片、800MW组件的生产能力。鉴于行业发展前景,公司启动了500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目的建设,项目总投资69840万元,全部投产后预计可实现收入16.15亿元,利润总额10950万元。在技术上,公司常规工艺路线的单晶电池片转化率可达20.1%,高效单晶电池片可达21%,而多晶电池片转化率也跻身国内先进行列。
   
受上网电价下调影响,预计我国下半年光伏装机容量环比将下降。但全球光伏装机仍保持高增长,16年全球光伏装机有望增至73GW,同比增长43%,其中日本光伏市场有望出现抢装潮,16年新增装机容量有望超过12GW;美国太阳能产业协会预计16年安装量为14.5GW,下半年将增长;印度预计下半年装机量将达3.8GW,环比大幅增长。同时,为弥补或对冲国内光伏装机增速可能下滑的影响,公司光伏系统投资部积极推动多区域分布式电站项目的开发,16年上半年完成了东阳六石25MW光伏发电项目前期评判工作,完成了公司2.17MW光伏发电项目备案及设备招投标工作,并计划在9月份建设并网发电。总体而言,公司光伏产业具备一定技术和规模优势,预计下半年业绩将持续增长。
   
新能源动力电池即将发力 持续加码投资增产能。近年来,公司电池营收规模和占比均较小,营收占比维持在1%左右的水平,16年上半年实现营收2627万元,同比增长26.60%,占比1.12%。鉴于新能源汽车行业发展前景,16年上半年,公司新能源动力电池事业部已完成1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目投资,并逐步量产动力电池容量2.6Ah产品,该项目总投资42540万元,完全达产后预计可实现收入8.12亿元,年利润总额13587万元。公司动力电池技术路线为三元电池,符合行业发展趋势,其电池能量密度大于180Wh/Kg。
   
16年上半年,我国新能源汽车产销量分别为17.7和17.0万辆,同比分别增长125%和126.9%,伴随新能源汽车持续高增长,16年上半年我国动力电池出货量达6.67GW,较15年上半年的2.72GW同比增长145%。据中汽协预测,16年我国全年新能源汽车销量将达70万辆,上半年低于预期主要受骗补事件、电池目录、政策波动以及补贴退坡等多因素影响。伴随骗补调查落地及相关政策出台,预计下半年市场将持续高增长。同时,动力电池中三元电池将逐步成为主流,目前国内49款新能源汽车产品中有33款采用三元锂电池。16年上半年,公司动力电池已经与多家客户进行试用,预计下半年将带来实质收益。
   
动力电池加码投资增产能。16年8月26日,公司公布了关于投资年产6GWh高容量锂离子动力电池项目的公告。该项目拟选址在公司光伏园内,拟新增10条高容量锂离子动力电池生产线,形成年产6GWh高容量锂离子动力电池的生产能力,其中乘用车电池系统集成产品15万套,商用车电池系统集成产品2万套,项目建成后年销售收入60亿元,年利润总额73676万元;项目总投资30亿元,其中固定资产投资25亿元,流动资金5亿元;资金来源为自有资金、募集资金和申请国开行专项基金等方式解决。该项目采有正极镍钴铝三元材料25%与75%普通三元材料混合的改性三元材料,拟生产圆柱、方型或软包电池,其中圆柱形动力电池单体容量2.6-3.4Ah,能量密度206-264Wh/Kg,电池寿命初期循环1600次后电池容量不低于常温放电容量的80%。该项目建设符合公司“发展能源”的战略部署,但不排除动力电池行业产能存在“阶段性过剩”的风险,动力电池发展趋势为行业集中度将提升,具备技术和规模优势的企业将长期受益于行业发展。
   
磁材业务业绩总体稳中有增。公司磁材业务主要包括永磁铁氧体和软磁铁氧体两大类,长期以来坚持以市场为导向,已具备显著的规模与品牌优势,如公司生产的东磁DMEGC牌磁性材料被国家质量监督检验总局评为中国品牌产品,公司“DMEGC”、“东磁和图案”、“DM”等被评为浙江省著名商标。目前,公司是国内规模最大的磁性材料企业,公司拥有15万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体的生产能力,其中2015年公司永磁铁氧体销售9.68万吨,约占全国永磁总量的18.62%,软磁铁氧体1.6万吨,约占全国软磁总量的7.62%。
   
永磁铁氧体业绩总体持平。16年上半年,公司永磁铁氧体实现营收6.24亿元,同步略降0.60%,在公司营收中占比26.51%,业绩略降主要与下游行业不景气相关。永磁铁氧体下游主要集中于家电和汽车领域,受宏观经济不景气影响,我国家电领域总体较低迷:16年上半年国内彩电销量同比略增0.1%,空调下滑15.14%,冰箱销量同比下降8%;汽车市场持续增长,16年上半年我国汽车销量1283万辆,同比增长8.14%。总体而言,永磁铁氧体下游需求较低迷,公司永磁事业部凭借其技术、客户和管理优势较好完成上半年业绩,在市场需求下降的情况下开工率保持在95%以上远高于行业水平,并积极推进新客户、新产品开发,16年上半年完成新产品开发20只、新客户开发10家,预计全年公司永磁铁氧体业绩有望略有增长。
   
降约9.6%,而智能手机出货量增速放缓同比略增2.37%。相比而言,服务器、新能源、新兴的汽车电子等市场增长较好。公司软磁业务业绩逆势增长主要受益于其密切跟进市场热点,聚焦高端客户的开发配合,重点开发新能源汽车、充电桩、新能源逆变器、无线充电等市场,完成了新产品、新项目开发5项,新客户开发6家。据中汽协预测,16年我国汽车销量有望超过2600万辆,同比增长约6%,同时服务器、工业电源、汽车电子仍将增长,预计软磁铁氧体业绩将持续增长。
   
另外,公司完成了塑磁产业并购的资产过户及后续工作,16年上半年塑磁事业部实现营收5438万元。塑磁下游主要集中于汽车传感器、电机传感器、直流无刷电机、仪器仪表等,目前中低端产品需求不足,但高品质产品空间仍较大。16年上半年,公司完成新产品开发3项,并逐步批量生产,预计后续业绩将持续增长。
   
销售毛利率提升 预计下半年维持高位。2016年上半年,公司销售毛利率为24.95%,较15年上半年的23.77%提升1.18个百分点,其中第二季度毛利率为25.21%。具体至细分产品:永磁铁氧体毛利率为32.18%,同比回落3.55个百分点,主要是行业竞争加剧;软磁铁氧体为26.37%,同比略降0.78个百分点;光伏产品毛利率为20.82%,同比大幅提升10.27个百分点,主要是产品结构优化所致。公司长期注重研发投入,16年上半年申请专利57项,其中发明专利27项;授权专利38项,其中发明专利17项。至16年6月底,公司共拥有有效专利408项,其中发明专利143项。公司永磁与软磁铁氧具备显著的规模优势与行业地位,光伏产品毛利受益于产品结构改善提升显著,总体预计全年盈利能力将提升。
   
三项费用率提升 预计下半年略降。2014年以来,公司三项费用率总体维持在15%左右的水平。16年上半年,公司三费合计支出3.61亿元,同比增长41.55%,对应三项费用率为15.31%,较15年上半年的14.14%提升1.16个百分点。具体至分项费用:销售费用支出7379万元,同比增长19.08%;管理费用为2.78亿元,同比大幅增长42.72%,其中工资及福利支出1.03亿元,同比增长42.69%,技术开发费为7743万元,增幅为17.93%,股份支付费用3381万元;财务费用为858万元,而15年上半年为-218万元,主要是利息收入降低所致。公司管理总体稳健,16年公司业绩增长较为确定,预计下半年三项费用率将略降。
   
盈利预测与投资建议。16年上半年,公司实施了以资本公积金向全体股东每10股转增10股的分配预案。预测公司2016年、2017年全面摊薄后的每股收益分别为0.53元和0.68元,按8月26日15.58元收盘价计算,对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:国内外宏观经济下滑超预期;我国新能源汽车进展低于预期;项目进展不及预期;行业竞争加剧。